瑞幸咖啡：穿越价格战迷雾，单店盈利大幅提升，库迪竞争压力显现

瑞幸咖啡近日发布了其2024年第四季度的财务报告，这份报告揭示了公司在营收和核心经营利润方面均超出市场预期的表现。这一系列积极成果的背后，主要得益于瑞幸在开店速度放缓后，对单店运营效率的大力提升。

在门店扩展方面，瑞幸咖啡在本季度内净新增了997家门店，其中包括655家自营门店和342家加盟门店。值得注意的是，瑞幸在国内市场的开店速度有所放缓，这主要是考虑到市场空间逐渐饱和以及新店对老店可能产生的分流影响。尽管如此，瑞幸在海外市场迈出了新的一步，与马来西亚签订了特许经营合作协议，并成功开设了2家门店，为其海外扩张战略增添了新的动力。

在经营效率方面，瑞幸咖啡的表现同样亮眼。同店营业额增速（SSSG）虽然同比下滑了3.4%，但相较于第三季度，收窄幅度达到了9.7个百分点。这主要得益于单店杯量的持续增长和杯单价的稳步提升。据推测，当前单店日均杯量已超过430杯，接近历史最高水平。同时，由于减少了9.9元补贴门店的数量，并推出了如小黄油美式、费尔岛拿铁等高单价新品，瑞幸的杯单价也有所提升，接近14元/杯。

瑞幸咖啡的月活跃付费用户数也在持续提升。在补贴力度逐渐放缓的背景下，公司付费用户数的增长再次印证了瑞幸核心客户群体的价格敏感度较低，对品牌具有较强的粘性。Q4公司月活跃付费用户数达到7780万人，同比提升24.5%。

在财务表现方面，尽管受到咖啡豆价格大幅上涨的影响，瑞幸的毛利率略低于预期，但凭借单店运营效率的提升和规模效应的持续释放，公司的单店营业利润率大幅提升6.1个百分点，达到19.6%，接近价格战前的历史平均水平。同时，公司层面的管理费用率也下降了1.4个百分点，达到6.6%，从而带动公司核心经营利润达到10亿元，超出市场一致预期23%。

进入2025年，瑞幸咖啡在市场竞争格局中也展现出更加乐观的态势。面对原材料成本上涨的压力，瑞幸宣布从2025年1月开始，加盟商从公司采购的咖啡豆价格下调16.8%，其他86款原料价格也有所下调。这一举措不仅有助于加快加盟商的回本周期，还有望抢占因成本上涨而流失的咖啡、奶茶品牌加盟商的优质点位，进一步扩大市场份额。

与此同时，瑞幸的主要竞争对手库迪咖啡虽然在全球开店数量上接近1万家，但在供应链效率、品牌力和加盟商的忠诚度等方面与瑞幸的差距正在逐步拉大。在瑞幸逐步跳出价格战，杯单价逐步修复之际，库迪仍然依赖牺牲品牌价值为代价的低价模式进行扩张，因此其对瑞幸的威胁正在减弱。

从估值角度看，当前瑞幸的估值水平并不算高。考虑到其在连锁咖啡行业的龙头地位以及海外市场的成长空间，瑞幸的未来仍然值得期待。在自营业务和加盟业务的双重驱动下，瑞幸咖啡有望继续提升单店运营效率，扩大市场份额，为投资者创造更多价值。

瑞幸咖啡的业务模式主要分为自营业务和加盟业务两大板块。自营业务以一二线城市为主，对打造品牌形象具有重大意义，是公司利润的基本盘。加盟业务则主攻三四线等下沉市场，旨在抢占优质点位，虽然当前盈利能力不如自营门店，但具有较大的增长潜力。