海通证券退市风波：1.18亿现金选择权待兑付，业务风险逐步出清？

头部券商海通证券近日正式宣告其退市进程的重要一步。2月4日，公司发布公告，宣布自2月6日起，其股票将连续停牌，2月5日则成为最后一个交易日。

根据公告内容，对于不愿参与国泰君安换股的A股投资者，海通证券将通过网下申报的方式，为这部分异议股东提供现金选择权。具体安排显示，2月7日将有异议股东至上交所签署股份转让协议，而预计的申报结果公布日期为2月13日。

据统计，选择不参与换股的A股异议股东所持股份总计1274.8万股。按照每股9.28元的现金选择权行权价格计算，海通证券最多需支付1.18亿元现金。然而，至2月5日收盘，海通证券的股价为10.41元/股，较现金选择权的行权价格溢价约12.18%，意味着选择现金的股东并未获得显著利益。

海通证券与国泰君安的换股价格均基于董事会决议公告日前60个交易日的A股股票交易均价确定，海通证券的A股换股价格为8.57元/股。这一价格使得无论是支持换股的股东还是选择现金的股东，在2月5日当天直接从二级市场卖出的投资者相比，都未获得明显优势。

从国泰君安的股价走势来看，支持换股的股东可能同样面临挑战。2024年底，国泰君安以18.65元/股的价格收盘，但进入2025年后，其股价持续下跌，至2月5日已跌至17.78元/股。这一趋势可能使换股股东不仅未从收购交易中获利，反而要承受国泰君安股价低迷的影响。

海通证券近年来业绩的显著下滑也为其退市增添了背景。据2024年业绩预告，公司预计净亏损约34亿元，扣非净利润为-37亿元。与此前的盈利表现形成鲜明对比，海通证券在2021年至2023年间的归母净利润分别为128.27亿元、65.45亿元和10.08亿元。

海通证券的衰落与其领导层的决策密不可分。周杰自2016年接任董事长以来，领导海通证券长达九年之久。尽管其任期已超，但周杰仍继续担任董事长直至2025年1月13日辞职，随后出任国泰君安大股东上海国际集团董事长。接棒周杰的是原总经理李军，他自2021年10月起担任海通证券总经理及董事会主席。

值得注意的是，李军还是海通证券国际业务平台海通国际的董事长。自李军上任以来，海通国际业绩急剧下滑，从2022年开始出现巨额亏损。数据显示，2022年、2023年及2024年上半年，海通国际分别实现净利润-53.40亿港币、-81.56亿港币和-28.73亿港币。海通国际的私有化退市也在一年后紧随海通证券的步伐。

海通国际的巨额亏损主要源于其投资业务，包括踩雷中资地产美元债及股票股权投资损失等。尽管在香港市场，海通国际在IPO及股权融资承销方面仍表现不俗，但其整体业绩的下滑已不容忽视。

随着国泰君安与海通证券并购的落地，海通证券内部的业务风险正逐步暴露并得到处理。这一并购案不仅标志着海通证券的退市，也预示着其业务结构将迎来重大调整。