乐摩物联冲刺上市：50万张按摩椅背后的盈利谜题与消费者口碑挑战

福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“乐摩物联”）近日正式提交了招股说明书，计划在港股市场进行首次公开募股（IPO）。这家专注于智能按摩服务的公司自成立以来，已在市场上取得了显著的成绩。

乐摩物联的历史可以追溯到2014年，由福州境界、吴景华及陈建霖共同出资设立。然而，公司真正的转型发生在2016年，谢忠惠通过收购60%的股权成为控股股东，并推出了“乐摩吧”品牌，正式进军智能按摩服务领域。截至招股说明书提交时，乐摩物联已在全国范围内设立了超过45万个服务网点，并投放了超过50万张智能按摩设备。

从财务表现来看，乐摩物联在近年来实现了显著的收入增长。2022年至2024年9月期间，公司的营业收入分别为3.30亿元、5.87亿元和6.15亿元，年内利润也分别达到648.1万元、8734万元和9311万元。这一业绩不仅体现了公司的强劲增长势头，也使其在智慧按摩服务市场中占据了领先地位。根据弗若斯特沙利文的资料，乐摩物联在2021年至2023年期间，连续三年在中国大陆智慧按摩服务提供商中交易额排名第一，市场占有率逐年提升。

然而，乐摩物联的业务结构相对单一，智能按摩服务占据了公司绝大部分的营业收入。尽管这一业务模式在过去几年中取得了成功，但也带来了潜在的风险。特别是，公司对于直营模式和合伙人模式的依赖程度不同，而这两种模式的盈利表现也存在显著差异。

在直营模式下，乐摩物联需要承担POS场地的选择、租用、装修以及运营和维护等成本，而毛利率相对较低。相比之下，合伙人模式则通过与城市合伙人合作，将大部分营业成本转移给对方，从而实现了更高的毛利率。然而，尽管合伙人模式的毛利率长期保持在70%以上，乐摩物联的合伙人数量却在近年来持续下滑，从2022年的68个减少到2024年9月的45个。

乐摩物联的智能按摩设备主要投放在商业综合体、影院、机场和高铁站等消费场景。其中，影院是公司投入最大的场景，投放的设备数量从2022年的10.83万台增长到2024年9月的32.05万台。然而，尽管影院场景的设备投入最大，但产生的收入却仅占公司总收入的不到20%。这一投入产出比的不平衡引发了市场对公司业务策略的质疑。

更加令人关注的是，尽管乐摩物联在影院场景的设备投入持续增长，但公司的利润增长却并未跟上步伐。2024年1-9月，公司的年内利润同比仅增长了0.41%，远低于营收39.08%的同比增长率。与此同时，公司在影院场景的设备投入却从2023年末的25.78万台跃升至40.21万台。

乐摩物联此次港股IPO的募资计划之一是用于继续扩产。然而，在当前利润增长乏力的情况下，公司是否真的有必要大举扩产，成为了市场关注的焦点。相较于扩产而言，或许乐摩物联更加需要关注的是消费者的口碑和体验。根据黑猫投诉平台的数据，“乐摩吧”品牌存在大量的消费者投诉，包括按摩力度过大、按摩椅功能故障以及退款困难等问题。

这些投诉不仅影响了消费者的使用体验，也可能对公司的品牌形象和市场竞争力造成不利影响。因此，乐摩物联在追求业务扩张的同时，也需要注重提升服务质量和消费者满意度，以确保公司的可持续发展。