泡泡玛特海外狂飙，国内隐忧浮现，“潮玩神话”能否持续？

近期，资本市场对“盲盒现象”进行了深度反思，焦点集中在了泡泡玛特这家潮玩企业身上。这家曾经备受质疑的公司，凭借全年营收突破百亿元、股价飙升超过六倍、毛利率高达66.8%的亮眼成绩，再次吸引了公众的广泛关注。

在年轻人还在争论盲盒是否为“智商税”的同时，华尔街的分析师已经开始用“东方迪士尼”和“中国潮玩全球化样本”等标签来重新定义泡泡玛特。这家企业的商业传奇始于IP孵化，并在资本的助力下迅速崛起。

根据最新财报，泡泡玛特在2024年实现了130.4亿元的营收，同比增长达到了惊人的106.9%。其中，经调整后的净利润为34亿元，同比增长更是高达185.9%。在这份耀眼的成绩单中，海外业务成为了推动泡泡玛特增长的最强劲动力。海外及港澳台地区的业务收入达到了50.7亿元，同比增长375.2%，占总营收的比重已经提升至38.9%。

CEO王宁在发布会上信心满满地表示，泡泡玛特正在从百亿向千亿的规模迈进，立志成为全球领先的潮玩品牌。从数据上看，东南亚市场无疑是泡泡玛特海外业务的最大亮点，营收达到了24亿元，同比增长高达619.1%。在泰国，Labubu盲盒尽管售价比国内高出数倍，但仍然被抢购一空，甚至得到了泰国公主和顶流明星Lisa的青睐，进一步提升了品牌影响力。

北美市场虽然目前仅贡献了7.2亿元的营收，但556.9%的增速显示出巨大的潜力。泡泡玛特在美国圣地亚哥、英国牛津街等地标开设了门店，并与梵高博物馆等艺术IP进行联名合作，进一步强化了其高端市场的定位。

值得注意的是，泡泡玛特在海外市场采取了直营模式，完全掌控运营权。这一策略在曼谷旗舰店得到了验证，该店在销售高峰期单月销售额达到了3000万元，相当于国内10个门店的平均销售额总和。

然而，在海外市场高歌猛进的同时，泡泡玛特在国内市场却面临着一些挑战。财报显示，国内会员的复购率从2019年的58%下降到了2024年的49.4%，显示出用户新鲜感的消退。为了应对这一挑战，泡泡玛特开始推动“去盲盒化”策略，手办产品的占比持续下降，而毛绒玩具则迎来了爆发式增长。

全年手办营收为69.4亿元，同比增长44.7%，但占比已经降至53.2%。相比之下，毛绒玩具的营收同比增长了1289%，达到了28.3亿元，收入占比从2023年的3.2%大幅提升至21.7%。泡泡玛特还推出了MEGA系列和衍生品等新品类，旨在将IP从“收藏品”升级为“生活方式”。

尽管泡泡玛特在品类创新上取得了显著成果，但头部IP依赖的问题依然存在。以拉布布为代表的THE MONSTERS系列成为了现象级超级IP，全年营收达到了30.4亿元，同比增长726.6%。然而，与迪士尼等成熟IP矩阵相比，泡泡玛特的IP孵化深度仍有待提升。

在资本市场上，泡泡玛特的估值也面临着一定的质疑。尽管其市盈率高于传统消费股，但支撑其高估值的是海外市场的强劲增长预期。然而，如果产能、IP孵化、品类创新等基本面无法匹配增速，那么其资本叙事或难以持续。

整体来看，泡泡玛特的2024年财报呈现出了一幅“喜忧参半”的画面。海外市场的高速增长与国内市场的隐忧并存，高增长的叙事与资本泡沫的质疑交织在一起。面对竞争激烈的市场环境，泡泡玛特能否以硬核IP矩阵和全球化渗透力证明其“中国潮玩征服世界”的价值逻辑，仍然是一个未知数。