英伟达前景几何？大摩内部分歧，大中华区看衰北美区却称抄底时机

在近期针对英伟达的市场分析中，摩根士丹利的分析师团队展现出了内部观点的多样性。特别是在大中华区和北美区之间，对于英伟达的前景预测存在明显差异。

大中华区的分析师持较为谨慎的态度，他们预测云计算市场的增长可能将在今年达到顶峰，第四季度同比增速或将放缓至个位数。更为悲观的是，他们预计在某些极端情况下，英伟达的相关业务指标可能会低于2万块。这些分析师认为，云计算市场的增长动力正在减弱，对英伟达构成了一定的压力。

然而，北美区的分析师则对英伟达持乐观态度。他们重申英伟达为首选投资标的，并认为近期由DeepSeek引发的抛售为抄底提供了良机。这些分析师为英伟达设定了152美元的目标价，预示着股价有约21.8%的上涨空间。他们认为，尽管英伟达面临一些潜在风险，但其短期业务依然坚挺，特别是Blackwell芯片的供应可见性和客户需求正在增强。

在报告中，北美区的分析师也承认DeepSeek在出口管制和长期投资方面给英伟达带来了一些阻力。他们列出了三个可能带来的负面影响：一是进一步的出口管制可能破坏英伟达的利润率；二是AI领域支出方的融资环境可能发生变化，融资审查可能更加严格；三是投资者情绪变得消极，尽管大型集群建设仍在继续，但市场担忧情绪并未消散。

尽管如此，摩根士丹利北美区的分析师依然对英伟达今年的发展前景保持乐观。他们强调了四个支持因素：首先，目前仍处于过渡环境，但对Hopper和Blackwell芯片的信心在不断增强；其次，尽管投资者对大型训练集群的情绪面临压力，但有迹象表明大型集群仍在建设中；第三，推理市场有望推动英伟达多年的增长，且英伟达在推理领域的地位稳固；最后，他们预计股市对GPU的偏好将在下半年逆转，GPU方面的收入将加速增长。

分析师特别指出，Blackwell芯片的需求强劲，且其性能表现优异。与ASIC相比，尽管股市近期更青睐ASIC，但分析师认为这种偏好将在下半年逆转。他们观察到，Blackwell正在改变成本曲线，成为英伟达的重要竞争力。英伟达还在不断调整软件堆栈，并向客户提供免费更新，这些更新在过去已经显著提升了性能。

分析师还提到，尽管ASIC项目在某些方面更加持久，但如果训练需求放缓，与训练和推理相关的资本承诺可能会动摇。他们认为，英伟达在训练方面的现有优势是一种长处，因为当训练任务完成后，GPU可以自动释放用于推理。这种灵活性使得英伟达能够在云、内部、推理和训练工作负载之间实现更高程度的整体单元化。

摩根士丹利内部对于英伟达的分析存在分歧，但北美区的分析师依然对其保持乐观态度。他们认为，尽管面临一些挑战和阻力，但英伟达凭借其强大的产品线和灵活的业务模式，有望在未来继续保持强劲的增长势头。