Airbnb业绩超预期，增长拐点已至？

在近日发布的2024财年第四季度财报中，爱彼迎（Airbnb）展现出了强劲的业绩，不仅当季表现优异，对2025年的利润率指引也远超市场预期，多个亮点备受瞩目。

首先，爱彼迎最核心的经营指标——总预定金额（GBV）在本季度达到了175.5亿美元，同比增长13.4%，比上一季度增速提高了3.4个百分点，这一增速显著高于市场预期的11%。这一增长信号的意义重大，因为市场此前对爱彼迎的最大担忧之一是其预订量增长的不断放缓，甚至有降至个位数增长的风险。此次财报的表现或许意味着增长再加速，至少是增长不再持续下滑的积极信号。

从预订量的角度来看，本季度总间夜预订量的同比增速从上季度的8.5%大幅提升至12.3%，增速加快了3.8个百分点，也远高于市场预期的9.6%。据行业观察，高频数据如AirDNA等确实显示第四季度的预订量相比第三季度有所加速增长，虽然市场对此有所预期，但实际增速仍然超出预期。

分地区来看，北美地区的间夜预订量同比增长中个位数百分比，相比上季度略有加速，平均每日房价（ADR）则同比增长了3%。欧洲地区可能继续受益于奥林匹克运动会的带动，间夜预订量同比增长达到低双位数。南美和亚太地区间夜预订量的增长尤为强劲，同比增长均达到近20%，这主要得益于爱彼迎在南美的大规模推广活动以及亚太地区以中国为代表的强劲跨境游增长，中国游客出境游的预订量同比增长了25%。

在营收方面，由于底层经营数据的强劲增长，爱彼迎本季度确认收入为24.8亿美元，同比增长11.8%，同样呈现出加速增长的态势，并且明显好于市场预期的9.2%增速。不过，本季度的变现率同比微降19个基点，连续三个季度变现率同比下降。公司解释称，变现率略微下降是因为去年同期一次性将未使用的礼品卡记入收入。营收地区结构的改变，特别是向拉美和亚太地区的倾斜，也可能对变现率产生了一定影响。

尽管变现率有所下降，但本季度的毛利率却略增至82.8%，相比去年同期的82.7%提高了0.1个百分点。这表明公司在内部成本控制方面可能取得了一定成效，从而抵消了变现率下降带来的负面影响。

市场对爱彼迎的另一个关注点是其管理层多次表示将增加在新业务上的投入，这可能导致利润率的继续收缩。实际上，剔除股权激励后，市场营销和产品研发这两项费用的支出分别同比增长了28%和21%，远高于营收同期的增速，显示出公司在新产品和市场上的大力投入。这两项费用占收入的比重合计相比去年同期增长了约3个百分点。

尽管利润率确实在下滑，调整后息税折旧及摊销前利润率（adj.EBITDA）同比下滑约2.4个百分点至30.8%，但这一结果远比市场预期的26.9%要好。换言之，实际利润收缩的幅度远小于市场的悲观预期。

对于2025年第一季度，公司营收预期为22.3亿至22.7亿美元，中值略低于市场预期的22.9亿美元，但大体符合预期。在增长预期方面，公司预计剔除去年闰月影响后，间夜预订量增长与去年同期大体持平。客单价方面，公司预期同比会略有下滑，主要受汇率因素影响。整体来看，增长端的预期符合预期，趋势上没有明显放缓的迹象。

在利润端方面，本季度adj.EBITDA明显超预期后，公司对下季度和2025年全年利润率的预期也明显更为乐观。对于2025年第一季度，公司指引调整后EBITDA利润率在剔除汇兑和闰月影响后，相比去年同期将大体持平，约为20%，而市场预期的GAAP口径下的adj.EBITDA利润率仅为16%。对于2025年全年，市场普遍预期的adj.EBITDA为33.5%，而公司的指引则是至少34.5%。

综合来看，爱彼迎此次财报业绩的正面表现打破了市场此前的两大担忧：一是增长层面的放缓趋势得到遏制，间夜预订量增速环比明显加速；二是利润层面的收缩幅度远小于市场预期，新业务投入对盈利的影响没有预期中那么大。由于市场原本对爱彼迎持谨慎偏悲观态度，因此此次财报发布后，股价出现了大幅上涨。