非洲纸尿裤龙头乐舒适IPO：低价策略下的高毛利与关联交易疑云

非洲婴儿纸尿裤市场的领军者——乐舒适有限公司（简称“乐舒适”），近期正式提交了港股IPO的招股说明书，标志着其向资本市场的进一步迈进。

乐舒适以其独特的低价策略，在竞争激烈的非洲市场中脱颖而出。据统计，该公司年销售量高达30多亿片的婴儿纸尿裤，这一战绩不仅巩固了其在非洲市场的地位，更为其业绩的持续增长提供了坚实基础。值得注意的是，尽管乐舒适主打低价产品，但其毛利率却呈现出显著增长态势，甚至超越了部分A股上市的同行企业。

乐舒适的业务遍布非洲、拉美、中亚等新兴市场，专注于婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾等卫生用品的研发、生产和销售。从财务数据来看，乐舒适在2022年至2024年前三季度期间，营业收入和利润均实现了稳步增长。特别是在婴儿纸尿裤这一核心产品上，其销售收入占比高达75%以上，成为公司业绩的主要驱动力。

乐舒适的当家品牌Softcare，凭借其卓越的品质和亲民的价格，深受非洲消费者的喜爱。在报告期内，Softcare品牌的销售收入占比超过75%，成为乐舒适业绩增长的重要支柱。乐舒适在非洲市场的份额也尤为突出，按销量计算，其婴儿纸尿裤和卫生巾的市场份额均位居非洲市场首位。

乐舒适之所以能够迅速占领非洲市场，其低价策略功不可没。数据显示，乐舒适的婴儿纸尿裤平均售价远低于宝洁和金佰利等竞争对手。然而，令人惊讶的是，尽管售价较低，乐舒适的盈利能力却逐年增强。其综合毛利率在报告期内持续增长，特别是2023年，同比增长了近12个百分点。

值得注意的是，乐舒适在研发方面的投入相对较少。报告期内，其研发开支仅占总收入的一小部分，且研发人员数量有限。这一现象引发了市场对于其技术实力和创新能力的担忧。然而，乐舒适却凭借其在供应链管理、成本控制和市场营销方面的优势，成功实现了业绩的持续增长。

追溯乐舒适的历史，其原为沈延昌及杨艳娟夫妇所创办的森大集团内部业务分部。2022年，乐舒适从森大集团独立出来，并通过一系列收购和注册新公司的方式，逐渐剥离并专注于婴儿卫生用品业务。尽管乐舒适已独立运营，但其与森大集团之间的关联交易仍然频繁。报告期内，乐舒适向森大集团采购的金额始终位列前五大供应商之列。

乐舒适对于森大集团和沈延昌及杨艳娟夫妇的慷慨，与其对员工关怀的不足形成了鲜明对比。报告期内，乐舒适存在社会保险及住房公积金欠缴的情况，这一行为不仅损害了员工的合法权益，也可能对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

尽管面临诸多挑战和质疑，乐舒适仍然以其独特的低价策略和强大的市场占有率，在非洲婴儿纸尿裤市场中占据了一席之地。未来，随着市场的不断变化和竞争的日益激烈，乐舒适能否继续保持其领先地位，仍有待观察。