乐摩吧共享按摩椅：行业霸主能否打破增长天花板？

福建乐摩物联科技股份有限公司，一家专注于共享按摩椅服务的公司，正加速冲刺港股主板。尽管两年前与机构投资者的对赌失败曾给其带来打击，但如今，乐摩吧品牌已在全国300多个城市扎根，成为按摩椅服务行业的佼佼者。

根据福建乐摩最新披露的招股书，公司计划借助资本市场力量，进一步巩固其行业地位。然而，招股书同时也暴露了公司面临的一些挑战。乐摩吧在高线城市具有较强影响力，但直营模式的盈利能力相较于合伙人模式仍有差距。尽管电影院是公司扩张速度最快的场所，占据了超过一半的国内高票房电影院，但按摩设备在电影院的实际收入贡献却远低于机场、高铁站等点位。

乐摩吧的业务模式主要是满足消费者的碎片化放松需求，将按摩椅投放在高人流和高曝光率的公共场所，如电影院、机场、高铁站以及商业综合体等。近年来，公司按摩椅的投放数量急剧增加，从2022年的16.71万张增长到目前的50万张，覆盖全国339个城市，为公司带来了显著的规模效应。

在运营模式上，福建乐摩采取直营和合伙人双线运营策略，以直营为主。然而，合伙人模式的盈利水平明显高于直营模式。去年前9个月，合伙人模式的毛利率为74.44%，而直营模式仅为34.22%。这反映出公司在直营模式下的成本控制和盈利能力仍有待提升。

共享按摩椅行业的经营效率是公司发展的关键。尽管一张共享按摩椅的平均成本不高，且回本周期相对较短，但点位的选择和租金成本却对公司盈利产生重要影响。福建乐摩在扩张过程中，服务网点相关支出逐年增长，导致毛利率下降。特别是电影院点位，尽管按摩设备数量大幅增长，但对公司整体收入贡献有限，且盈利能力不高。

据招股书数据，去年9个月，公司电影院单张按摩设备交易额平均为约534元，远低于机场、高铁站及商业综合体的平均交易额。这反映出电影院场景下的设备经营效率有待提高。福建乐摩在快速抢占电影院点位后，应重点考虑如何提升这一场景下的盈利能力。

然而，共享按摩椅行业的整体规模和成长性却令人担忧。根据弗若斯特沙利文的报告，过去五年智能按摩服务市场规模整体增速放缓，市场规模由2019年的23.4亿元升至2023年的24.4亿元，复合年增长率仅为1.1%。在一个整体规模小且缺乏成长性的行业中，即便是行业老大，也难以保证持续增长。

福建乐摩此次冲刺港股主板，除了扩张服务网点规模、提升技术和品牌外，增加运营资金也是其重要目标之一。随着优质点位的逐渐减少和维护成本的增加，公司的按摩椅服务能否持续赚钱仍是一个未知数。东郊到家、推推熊以及按摩实体店的崛起，也对乐摩吧即时按摩市场带来了不确定性。