腾讯音乐盈利超预期，在线音乐流量战挑战依旧

腾讯音乐年度财报亮眼，盈利韧性超预期引发市场热议。

近日，腾讯音乐公布了其年度财务报告，数据显示公司在过去一年中实现了总收入284亿元，尽管同比增长仅为2.3%，但调整后净利润却高达81.4亿元，同比大幅增长30.7%。这一出色的盈利表现迅速在市场上引起了强烈反响，腾讯音乐的美股和港股分别在财报公布后的交易日内飙升15.5%和14.5%，年内累计涨幅均超过30%。

腾讯音乐成为今年中概股中又一个在双市场表现出色的案例，但其盈利能力的持续性以及背后的支撑因素成为了投资者关注的焦点。

从财报细节来看，腾讯音乐的核心亮点在于其收入结构的优化和盈利质量的提升。在线音乐服务收入成为推动公司高质量发展的核心动力，同比激增25.5%至217.4亿元，收入占比从65%跃升至76.5%。这一增长主要由音乐订阅收入和广告服务收入的强劲表现所推动，线下演出收入的增长也起到了补充作用。

具体而言，订阅服务收入达到了152.3亿元，同比增长25.9%。付费用户规模的持续扩大和议价能力的提升是这一增长的主要原因。付费用户数在第四季度单季新增200万，全年净增1300万至1.21亿。同时，通过减少绿钻折扣、推广年费超300元的SVIP会员及车载音乐权益包等措施，单用户月收入也同比提升3.7%至11.1元。

相比之下，社交娱乐服务及其它业务收入继续收缩，全年同比下降约36.1%至66亿元，但收入占比已降至20%以下。这意味着腾讯音乐的主业更加聚焦，战略“减负”压力减轻。

腾讯音乐的盈利能力再次超出市场预期。尽管其商业模式和市场格局早已进入稳态竞争，但规模效应和原创内容的逐步增加使其毛利率环比提升至43.6%，远超预期的43.0%。得益于版权合作模式优化和AI技术的应用，内容成本占收入比例同比下降2个百分点，推动调整后净利润率从2023年的25.6%提升至28.7%。

值得注意的是，腾讯音乐的核心逻辑已全面回归在线音乐服务。在竞争相对稳态的情况下，其ARPPU（每用户平均收入）有望从目前的11.1元提升至13元，甚至15元/月。这一涨价逻辑有望进一步支撑其估值潜力。腾讯音乐还拥有充沛的现金流，截至四季度末净现金达到250亿元，为其估值管理和股东回报提供了稳定支持。

然而，在行业维度上，腾讯音乐仍需警惕竞争格局的变化。随着全球经济整体向上的态势，文化内容产业的爆发将持续很长时间。音乐市场同样如此，全球音乐市场规模已连续9年正增长，其中亚洲地区增速更是高达14.9%，中国市场增速最快，达到25.9%。

尽管腾讯音乐进一步聚焦音乐订阅服务的战略安排似乎拥有了更强的确定性，但竞争对手的凶猛攻势不容忽视。字节旗下的汽水音乐依托抖音流量倾斜和大量推广投入，用户规模正在加速膨胀。网易云音乐也凭借差异化社区运营和盈利能力的爆发对腾讯音乐构成威胁。

为应对挑战，腾讯音乐加码原创内容投入，并与周杰伦、五月天等顶流艺人续签独家协议。然而，这一举措短期内推高了内容成本，全年版权支出占营收比重仍高达29%。

腾讯音乐正在通过技术破局和全球化试水寻求双向突围。在AIGC重构音乐产业链的未来趋势中，腾讯音乐将AI视为第二增长曲线，研发投入同比增加12%至45亿元。目前已有AI辅助作曲工具“启明星”上线，日均生成原创曲目超5000首，成本仅为人工创作的1/10。同时，腾讯音乐也在全球化方面迈出步伐，通过投资JOOX（东南亚）、收购英国音乐流媒体平台Smule等方式尝试复制国内“内容+社交”模式。

尽管全球化试水面临文化差异和版权采购成本高等挑战，但腾讯音乐仍在积极探索这一领域。可以预见，在变革时代中，在线音乐市场的竞争格局或将迎来新的变化。